Depuis plusieurs mois, les taux directeurs des banques centrales sont au centre de toutes les attentions. Des deux côtés de l’Atlantique, les annonces de Christine Lagarde et Jerome Powell inquiètent les investisseurs qui tentent d’anticiper l’impact qu’elles auront sur leurs investissements. Les annonces de hausse de taux sont considérées négatives pour le marché action mais ce lien est loin d’être évident.

Pour le comprendre, il faut tout d’abord s’intéresser au marché obligataire. Lorsqu’une obligation est émise, son prix correspond à la somme actualisée de ses futurs cash-flows (coupons et remboursement du nominal). Le taux d’actualisation utilisé (son rendement) peut être considéré comme la somme du taux sans risque (taux des banques centrales) et d’une prime de risque. Plus l’emprunteur est perçu comme étant risqué par les investisseurs, plus la prime de risque sera élevée et le rendement important. Lorsque le taux directeur des banques centrales est augmenté, le rendement du marché obligataire augmente : pour le même risque (l’émetteur possède les mêmes caractéristiques qu’avant la hausse de taux), l’investisseur obtient un meilleur rendement. Le marché obligataire devient alors plus intéressant qu’auparavant et peut détourner certains investisseurs du marché action. Ces derniers, en revendant leurs positions, tirent les cours vers le bas. Cette soudaine baisse augmente le rendement offert par les dividendes du marché action, comme nous pouvons le voir avec l’exemple suivant, et rétablit l’équilibre rendement/risque entre les deux marchés.

• Soit l’action X valant 10 € au 1^er janvier 2022 et proposant un dividende annuel de 1 € versé en septembre. En considérant seulement ces données et sans spéculer sur l’évolution du cours de l’action, le rendement annuel est de 10 %.
• Si cette même action vaut désormais 5 € au 1^er janvier 2022 et propose toujours le même dividende annuel, son rendement est désormais de 20 %.

Ces derniers mois, la FED a précisé son intention d’augmenter ses taux directeurs pour lutter contre l’inflation qui sévit aux États-Unis. La hausse est prévue sur plusieurs années et devrait être appliquée de manière progressive. Du côté européen, Christine Lagarde se laisse plus de temps pour ajuster sa politique monétaire mais semble aussi résolue à augmenter les taux directeurs de la BCE.

Thomas Jan
Société Générale Produits de Bourse, 18 février 2022